राय: अगला वित्तीय संकट तेजी से आ रहा है

राय: अगला वित्तीय संकट तेजी से आ रहा है

न्यूयॉर्क (प्रोजेक्ट सिंडिकेट)- 2020 की शुरुआत से, उन्नत अर्थव्यवस्थाओं में केंद्रीय बैंकों को वित्तीय स्थिरता, निम्न (आमतौर पर 2%) मुद्रास्फीति, या वास्तविक आर्थिक गतिविधि के बीच चयन करना पड़ा है। अपवाद के बिना, उन्होंने वित्तीय स्थिरता के पक्ष में विकल्प चुना है, इसके बाद वास्तविक आर्थिक गतिविधि है, जिसमें मुद्रास्फीति अंतिम है।

नतीजतन, COVID-19 महामारी की शुरुआत के बाद से ब्याज दरें बढ़ाने वाला एकमात्र उन्नत-अर्थव्यवस्था केंद्रीय बैंक नॉर्वे का नोर्गेस बैंक रहा है, जो उठा लिया 24 सितंबर को इसकी नीति दर शून्य से 0.25% हो गई। हालांकि इसने संकेत दिया है कि दिसंबर में अतिरिक्त दर में वृद्धि की संभावना है, और इसकी नीति दर 2024 के अंत तक 1.7% तक पहुंच सकती है, यह मौद्रिक नीति का केवल अधिक प्रमाण है। लगातार 2% मुद्रास्फीति लक्ष्य प्राप्त करने के लिए आवश्यक दर वृद्धि को लागू करने के लिए निर्माताओं की अत्यधिक अनिच्छा।

आज का जोखिम-संपत्ति मूल्यांकन वास्तविकता से पूरी तरह अलग है।

अपने मुद्रास्फीति लक्ष्यों के अनुकूल ब्याज दर और बैलेंस शीट नीतियों को आगे बढ़ाने के लिए केंद्रीय बैंकों की अत्यधिक अनिच्छा से कोई आश्चर्य नहीं होना चाहिए। 1980 के दशक के मध्य में ग्रेट मॉडरेशन की शुरुआत और 2007-08 के वित्तीय संकट के बीच के वर्षों में, उन्नत-अर्थव्यवस्था केंद्रीय बैंक वित्तीय स्थिरता को पर्याप्त भार देने में विफल रहे। एक प्रमुख उदाहरण बैंक ऑफ इंग्लैंड की सभी पर्यवेक्षी और नियामक शक्तियों का नुकसान था जब इसे 1997 में परिचालन स्वतंत्रता प्रदान की गई थी।

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मुद्रास्फीति पर वित्तीय स्थिरता को प्राथमिकता दें

परिणाम एक वित्तीय आपदा और एक गंभीर चक्रीय मंदी थी। “एक बार काट लिया, दो बार शर्मीली” के तर्क की पुष्टि करते हुए, केंद्रीय बैंकों ने वित्तीय स्थिरता सुनिश्चित करने के लिए अभूतपूर्व आक्रामक नीतियों का पालन करके COVID-19 महामारी का जवाब दिया। लेकिन वे जो आवश्यक था उससे कहीं आगे निकल गए, वास्तविक आर्थिक गतिविधि का समर्थन करने के लिए सभी नीतिगत स्टॉप को हटा दिया।

केंद्रीय बैंक मूल्य स्थिरता पर वित्तीय स्थिरता को प्राथमिकता देने के लिए सही थे, यह देखते हुए कि वित्तीय स्थिरता स्वयं स्थायी मूल्य स्थिरता (और कुछ केंद्रीय बैंकों के अन्य लक्ष्य, पूर्ण रोजगार) के लिए एक शर्त है। एक वित्तीय संकट की आर्थिक और सामाजिक लागत, विशेष रूप से निजी और सार्वजनिक उत्तोलन के साथ, जैसा कि आज है, मुद्रास्फीति लक्ष्य को लगातार पार करने की लागत को कम कर देगा। जाहिर है, बहुत अधिक मुद्रास्फीति दरों से बचा जाना चाहिए, क्योंकि वे भी वित्तीय अस्थिरता का स्रोत बन सकते हैं; लेकिन अगर वित्तीय आपदा को रोकने के लिए कुछ वर्षों की उच्च एकल-अंक मुद्रास्फीति की आवश्यकता होती है, तो कीमत इसके लायक है।

गैर-केंद्रीय बैंक बैलेंस शीट में संकटग्रस्त संपत्तियों की आग बिक्री या वाणिज्यिक बैंकों या अन्य व्यवस्थित रूप से महत्वपूर्ण वित्तीय संस्थानों पर चल रही तरल देनदारियों और तरल संपत्तियों को रखने के लिए पर्याप्त लचीलापन नहीं है।

मुझे उम्मीद है (और उम्मीद है) कि केंद्रीय बैंक- कम से कम फेडरल रिजर्व- उचित जवाब देने के लिए तैयार नहीं हैं यदि अमेरिकी संघीय सरकार 18 अक्टूबर को या उसके आसपास अपनी “ऋण सीमा” का उल्लंघन करती है। हाल ही में एक अध्ययन मूडीज एनालिटिक्स के मार्क ज़ांडी द्वारा निष्कर्ष निकाला गया है कि एक अमेरिकी संप्रभु ऋण डिफ़ॉल्ट 6 मिलियन अमेरिकी नौकरियों को नष्ट कर सकता है और निजी संपत्ति में $15 ट्रिलियन तक का सफाया कर सकता है। यह अनुमान मुझे आशावादी मानता है। यदि सॉवरेन डिफॉल्ट को लंबा खींचना होता, तो लागत शायद बहुत अधिक होती।

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किसी भी मामले में, एक अमेरिकी संप्रभु चूक का भी एक नाटकीय और विनाशकारी वैश्विक प्रभाव होगा, जो उन्नत अर्थव्यवस्थाओं और उभरते और विकासशील बाजारों दोनों को प्रभावित करेगा। अमेरिकी संप्रभु ऋण
टीएमयूबीएमयूएसडी10वाई,
1.525%

व्यापक रूप से विश्व स्तर पर आयोजित किया जाता है, और अमेरिकी डॉलर
बक्सक्स,
+0.05%

विश्व की वरिष्ठ आरक्षित मुद्रा बनी हुई है।

वित्तीय झटके के प्रति संवेदनशील

ऋण सीमा को बढ़ाने या निलंबित करने में कांग्रेस की विफलता जैसे स्वयंभू घाव के बिना भी, वित्तीय नाजुकता आजकल व्याप्त है। घरेलू, कॉर्पोरेट, वित्तीय और सरकारी बैलेंस शीट इस सदी में रिकॉर्ड ऊंचाई पर पहुंच गई हैं, जिससे सभी चार क्षेत्र वित्तीय झटके की चपेट में आ गए हैं।

एक वित्तीय संकट की आर्थिक और सामाजिक लागत, विशेष रूप से निजी और सार्वजनिक उत्तोलन के साथ, जैसा कि आज है, मुद्रास्फीति लक्ष्य को लगातार पार करने की लागत को कम कर देगा।

केंद्रीय बैंक एकमात्र ऐसे आर्थिक अभिनेता हैं जो फंडिंग और बाजार-तरलता संकट को दूर करने में सक्षम हैं जो अब नए सामान्य का हिस्सा हैं। गैर-केंद्रीय बैंक बैलेंस शीट में संकटग्रस्त संपत्तियों की आग बिक्री या वाणिज्यिक बैंकों या अन्य व्यवस्थित रूप से महत्वपूर्ण वित्तीय संस्थानों पर चल रही तरल देनदारियों और तरल संपत्तियों को रखने के लिए पर्याप्त लचीलापन नहीं है। यह चीन में उतना ही सच है जितना कि अमेरिका, यूरोजोन, जापान और यूनाइटेड किंगडम में है।

चीन का रियल-एस्टेट बुलबुला- और इसके खिलाफ सुरक्षित घरेलू ऋण- के जल्द या बाद में फटने की संभावना है। खतरनाक रूप से कर्जदार संपत्ति डेवलपर एवरग्रांडे उत्प्रेरक हो सकता है। लेकिन अगर चीनी अधिकारी पूरी तरह से वित्तीय मंदी को रोकने का प्रबंधन करते हैं, तो भी एक गहरी और लगातार आर्थिक मंदी अपरिहार्य होगी। इसके साथ ही चीन की संभावित विकास दर (जनसांख्यिकी और उद्यम-विरोधी नीतियों के कारण) में उल्लेखनीय गिरावट आई है, और विश्व अर्थव्यवस्था ने अपने एक इंजन को खो दिया होगा।

विकृत विश्वास और स्थायी बुलबुले

उन्नत अर्थव्यवस्थाओं में (और कई उभरते बाजारों में), जोखिम वाली संपत्तियां, विशेष रूप से इक्विटी
एसपीएक्स,
+1.41%

जीडीओ,
+0.78%

डीजेआईए,
+1.29%

और अचल संपत्ति, हाल ही में मामूली सुधारों के बावजूद, भौतिक रूप से अधिक मूल्यवान प्रतीत होती है। इस निष्कर्ष से बचने का एकमात्र तरीका यह विश्वास करना है कि आज लंबे समय तक चलने वाली वास्तविक ब्याज दरें (जो कई मामलों में नकारात्मक हैं) अपने मौलिक मूल्यों पर या उसके करीब हैं। मुझे संदेह है कि लंबे समय तक चलने वाली वास्तविक सुरक्षित ब्याज दर और मिश्रित जोखिम प्रीमियम दोनों क्रमशः विकृत विश्वासों और स्थायी बुलबुले से कृत्रिम रूप से उदास हो रहे हैं। यदि ऐसा है, तो आज के जोखिम-संपत्ति मूल्यांकन वास्तविकता से पूरी तरह अलग हैं।

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2% मुद्रास्फीति और अधिकतम रोजगार के लक्ष्य इंतजार कर सकते हैं, लेकिन वित्तीय स्थिरता नहीं हो सकती।

जब भी अपरिहार्य मूल्य सुधार होते हैं, केंद्रीय बैंकों, पर्यवेक्षकों और नियामकों को वास्तविक अर्थव्यवस्था को होने वाले नुकसान को सीमित करने के लिए वित्त मंत्रालयों के साथ मिलकर काम करने की आवश्यकता होगी। वित्तीय भेद्यता को कम करने और लचीलेपन को बढ़ावा देने के लिए सभी चार क्षेत्रों (घरों, गैर-वित्तीय कॉर्पोरेट, वित्तीय संस्थानों और सरकारों) द्वारा महत्वपूर्ण डिलीवरेजिंग आवश्यक होगी। कई अति संवेदनशील विकासशील देशों में सॉवरेन ऋण पुनर्गठन सहित व्यवस्थित ऋण पुनर्गठन को वित्तीय स्थिरता की अतिदेय बहाली का हिस्सा बनने की आवश्यकता होगी।

अंतिम उपाय (एलएलआर) के ऋणदाताओं और अंतिम उपाय (एमएमएलआर) के बाजार निर्माताओं के रूप में कार्य करने वाले केंद्रीय बैंक एक बार फिर घटनाओं के एक अराजक क्रम में लिंचपिन होंगे। वैश्विक वित्तीय स्थिरता में उनका योगदान अधिक महत्वपूर्ण कभी नहीं रहा। 2% मुद्रास्फीति और अधिकतम रोजगार के लक्ष्य इंतजार कर सकते हैं, लेकिन वित्तीय स्थिरता नहीं हो सकती। चूंकि एलएलआर और एमएमएलआर परिचालन चलनिधि और दिवाला के बीच गोधूलि क्षेत्र में आयोजित किए जाते हैं, इसलिए केंद्रीय बैंक की इन गतिविधियों में अर्ध-राजकोषीय विशेषताओं को चिह्नित किया गया है। इस प्रकार, अब जो संकट इंतजार कर रहा है वह अनिवार्य रूप से केंद्रीय बैंक की स्वतंत्रता को कम कर देगा।

विलेम एच। बुइटर कोलंबिया विश्वविद्यालय में अंतरराष्ट्रीय और सार्वजनिक मामलों के सहायक प्रोफेसर हैं। वह 2010 से 2018 तक सिटीग्रुप में वैश्विक मुख्य अर्थशास्त्री थे.

यह टिप्पणी की अनुमति से प्रकाशित की गई थी प्रोजेक्ट सिंडिकेटकेंद्रीय बैंक और उभरती वित्तीय गणना

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